De blik op 2026
Met de ontvoering van de Venezolaanse president Maduro begon het nieuwe jaar meteen met geopolitiek tumult. De wereldorde verandert in rap tempo nu grootmachten als de Verenigde Staten en China meer dan in het recente verleden hun eigenbelang voorop stellen. Deze nieuwe werkelijkheid heeft een wedloop op gang gebracht op het gebied van technologie en essentiële grondstoffen. Als vermogensbeheerder proberen wij de invloed van deze ontwikkelingen op de financiële markten in kaart te brengen en waar mogelijk daar op in te spelen. Een extreme escalatie daargelaten zijn het echter vooral bedrijfswinsten en inflatie/rente die bepalen wat de markten doen.
De economische groei wereldwijd is stabiel en ook de verwachtingen voor de bedrijfswinsten in 2026 zien er goed uit. Analistenverwachtingen duiden op een winstgroei van 7% in Europa, 11% in de Verenigde Staten en 17% in de opkomende markten. In de Verenigde Staten lijkt de winstgroei op het eerste gezicht veel hoger dan in Europa. Echter, een groot deel van de winstgroei komt van de grote technologie-ondernemingen. Voor een index waarin alle aandelen een gelijk gewicht hebben, is de winstgroei in de Verenigde Staten vergelijkbaar met die in Europa. Ook dit jaar beginnen we met een overweging naar Europese aandelen en aandelen in opkomende markten. Enerzijds vanwege de lagere waardering en de verwachting dat de Amerikaanse dollar ook dit jaar zal verzwakken. Anderzijds, omdat een bredere spreiding ons met het oog op de geopolitieke risico’s verstandig lijkt.
Qua groei zijn de vooruitzichten dus prima, ook het monetaire beleid is soepel en zou verdere koersstijgingen niet in de weg mogen staan. Renteverhogingen door de Federal Reserve en de ECB zijn voorlopig niet te verwachten. De Japanse centrale bank is de vreemde eend in de bijt, daar wordt het monetaire beleid langzaamaan minder stimulerend. Een risico van en voor het soepele monetaire (en fiscale) beleid is een oplopende inflatie. Als gevolg van importtarieven, grondstoffentekorten, een oplopende olieprijs of mislukte oogsten houden wij er rekening mee dat de inflatie in de tweede jaarhelft op zou kunnen lopen.
Naast de groeivooruitzichten en de monetaire omgeving is ook het sentiment onder beleggers een belangrijke schakel bij de samenstelling van de door ons beheerde portefeuilles. Het sentiment is opperbest, maar nog niet extreem. Voorlopig blijven wij neutraal belegd in aandelen en houden wij de nodige bescherming in portefeuille in de vorm van edelmetalen en hedge funds.
Zit er nog energie in kunstmatige intelligentie?
De basis voor een mooi beleggingsjaar lijkt dus goed. Belangrijk voor de rendementen dit jaar zal wederom zijn of de hoge groeiverwachtingen rondom kunstmatige intelligentie zullen worden waargemaakt. Regelmatig wordt er gerept over bubbelvorming. Hoe kijken wij hier tegenaan en hoe gaan wij hier mee om?
Dat de waarderingen voor de Magnificent Seven (Nvidia, Alphabet, Microsoft, Meta, Apple, Amazon, Tesla) hoog zijn valt niet te ontkennen, maar met het oog op de verwachte winstgroei van 22% voor 2026 zijn deze waarderingen wel te billijken. Ook roepen de hoge investeringen in datacenters vaak associaties op met de enorme investeringen in telecom tijdens de internetbubbel. Een belangrijk verschil met de internetbubbel is dat het gros van de investeringen dit keer uit winsten worden gefinancierd waar dat tijdens de dot com bubbel vooral door de uitgifte van schulden was. Op basis van waardering en financiering zien wij dan ook geen bubbel.
Minder duidelijk is het rendement dat op langere termijn op deze investeringen gehaald zal worden. Terwijl grote spelers als Microsoft en Google momenteel hoge rendementen op hun investeringen in kunstmatige intelligentie halen, maken niet beursgenoteerde spelers als ChatGPT, Perplexity, Antrophic en xAI vooralsnog geen winst. Het zou goed kunnen dat de bubbelvorming dit keer vooral buiten de beurs plaatsvindt.
Al met al maken wij ons voorlopig geen grote zorgen over de waarderingen en uitgaven van de grote technologie ondernemingen. Wel zijn de verwachtingen hooggespannen en waken wij voor tegenvallers.
De enorme investeringen in datacenters en kunstmatige intelligentie leiden tot een grote toename van de vraag naar elektriciteit. Alphabet, het moederbedrijf van Google nam eind december een energiebedrijf in zijn geheel over. Er werd $ 4,75 miljard betaald voor Intersect een duurzaam energiebedrijf. Een logische zet met het oog op de sterk groeiende behoefte aan elektriciteit die, zoals in onze Strategiebrief van oktober toegelicht, een vlucht zal nemen door de bouw van datacenters.
