Strategiebrief Vermogensbeheer

Op de laatste dag van april zat president Trump precies 100 dagen in het Witte Huis. Stil heeft hij beslist niet gezeten…  De inmiddels bekende handtekening met de Sharpie pen, in dik zwart, is in die periode maar liefst 143 keer onder een presidentieel decreet gezet. Daarmee verslaat Trump al zijn voorgangers, inclusief zichzelf (zie Grafiek 1). Op de financiële markten zorgden vooral de decreten  die over de importheffingen gaan, voor tumult.

Op 2 april, door Trump zelf omgedoopt tot ‘bevrijdingsdag’ werden vaag berekende, maar vooral hoge importheffingen aangekondigd. In het vervolg van deze Strategiebrief blikken we terug op de onrustige maand die achter ons ligt, bespreken we de acties die wij als actieve beheerder ondernamen en delen we onze vooruitzichten.

Grafiek 1: Aantal ondertekende presidentiële decreten in de eerste 100 dagen na inauguratie

Tot de dag waarop president Trump zijn importheffingen aankondigde, bedroeg de gemiddelde importheffing voor goederen die de Verenigde Staten binnenkomen 2,5%. Op 2 april werd echter een minimum heffing van 10% opgelegd aan alle handelspartners, 57 landen kregen zelfs veel hogere percentages opgelegd. Het gemiddelde zou daarmee uitkomen op maar liefst 27%! Het meest in het oog springt de heffing van 145% op Chinese producten. Beleggers reageerden geschokt, in Grafiek 2 is te zien dat beurskoersen, gemeten in euro, fors daalden na de aankondiging.

Deze heffingen vormen in de praktijk namelijk vooral een extra belasting voor Amerikaanse consumenten en ondernemingen en zetten zodoende een rem op de economische groei en zorgen gelijktijdig voor inflatie. Gaandeweg de maand herstelden de Amerikaanse aandelenmarkten zich echter weer. Waardoor werd dat ingezet? De voormalig economisch adviseur van president Clinton, James Carville, deed de in beleggerskringen bekende uitspraak dat hij na zijn dood het liefst zou willen terugkeren als de obligatiemarkt, omdat je dan iedereen kan intimideren.

Trump trekt zich van weinigen wat aan, maar zelfs hij moest buigen voor de obligatiemarkt toen de kapitaalmarktrente plots stevig begon op te lopen. Dankzij het grote begrotingstekort en de hoge staatsschuld was dat iets wat zelfs door Trump en zijn minister van financiën Bessent niet in de wind kon worden geslagen. 

De reactie vanuit het Witte Huis liet dan ook niet lang op zich wachten.  De extra hoge heffingen die voor de meeste handelspartners golden, werden met 90 dagen – tot 8 juli –  opgeschort. De minimumheffing van 10% blijft echter wel gelden. Alhoewel ook in dit 10% scenario de Amerikaanse economie schade zal ondervinden, is de economische schok daarmee voorlopig minder groot. Daarnaast werden ook de heffingen op enkele specifieke producten ingetrokken.

Trump zal het niet erkennen, maar zijn heffingen zijn als een boemerang op de Amerikaanse economie teruggevlogen. Naar onze verwachting zal hij nu, stapje voor stapje, onderdelen van zijn plannen uitstellen of afstellen. Ook met de Chinezen zal er naar een uitweg uit de onwerkbare heffingen van 145% worden gezocht door uitzonderingen en kortingen te verlenen.

De schade voor de Verenigde Staten is echter nu al aanzienlijk. Het imago van de Verenigde Staten als betrouwbare (handels)partner is ernstig geschaad. Een indicator hiervoor is het vertrouwen in de dollar. Sinds het aantreden van Trump heeft de Amerikaanse munt 8% aan waarde verloren ten opzichte van de euro.

De waardedaling van de dollar zorgt voor negatieve rendementen op Amerikaanse beleggingen voor ons als eurobelegger. In aanloop naar 2 april bouwden wij de aandelenweging al af, waarbij ook specifiek de Amerikaanse aandelenweging werd gereduceerd. Vlak voor de koersdalingen van begin april verkochten wij andermaal wereldwijd aandelen. Tevens verlaagden wij het risico in de door ons beheerde portefeuilles door hoog risico leningen (high yield) te verkopen. De vergoeding op deze categorie obligaties is inmiddels laag, terwijl dit type ondernemingen als eerste in de problemen komt als de economische groei afzwakt.

Te midden van het tumult op de financiële markten bereikte goud echter wederom een recordstand. In de vorige Strategiebrief lauwerden wij dit edelmetaal, omdat de $ 3000 grens per troy ounce geslecht was. De onzekerheid stuwde de goudprijs in april in ijl tempo op naar $ 3500 per troy ounce. Deze snelle stijging bood ons de kans om winst te nemen door een deel van de positie te verkopen. Wij verwachten op een later moment deze positie weer uit te kunnen breiden tegen een aantrekkelijker prijs.

Ondanks dat Trump, gedwongen door de obligatiemarkt, terugkrabbelde is het recessierisico wel degelijk toegenomen. De hoog gewaardeerde Amerikaanse aandelenmarkt blijft naar onze mening kwetsbaar, daarom blijven wij voorlopig een behoudende koers varen. Daarbij past een onderweging in aandelen en een relatief lage blootstelling naar Amerikaanse aandelen. Wij verkiezen voorlopig het aantrekkelijker rendement van veilige kortlopende euro-obligaties en alternatieve beleggingen.

Het was een tumultueuze maand op de financiële markten, waarin grote koersuitslagen van de schermen konden worden afgelezen. Wij hebben de afgelopen maand een aantal transacties uitgevoerd, waarmee de door ons beheerde portefeuilles nog een stuk weerbaarder tegen de onvoorspelbare onrust zijn geworden.

Wij verkochten aandelen door de positie in iShares Core MSCI World UCITS ETF van de hand te doen. Voorts werden de hoog risico (high yield) obligaties van Neuberger Berman Global High Yield Fund verkocht. De risicopremie op deze minder solvabele ondernemingen is in historisch perspectief erg laag, terwijl dit type ondernemingen als eerste hinder zal ondervinden van een afzwakkende economische groei.

De opbrengsten uit de verkopen brengen wij voorlopig onder in Amundi Euro Liquidity Short Term Responsible. De onrust die de financiële markten in april beheerste, was een perfecte voedingsbodem voor goud. Het edelmetaal tikte kortstondig de recordprijs van $ 3500 per troy ounce aan. Wij hebben goud al sinds 2018 in portefeuille (tegen een prijs van circa $1300) en vonden de snelle stijging van de laatste weken een mooie kans om winst te nemen op een deel van de goudpositie.