Strategiebrief Vermogensbeheer

De meer enerverende ontwikkelingen vielen in augustus te vernemen vanaf het politieke toneel. Tegen die onrustige achtergrond hielden de financiële markten het goed droog. De bedrijfswinstcijfers bleven na de sterke aftrap van het rapportageseizoen in juli ook in augustus goed doorkomen. Zodoende sloten aandelen- en obligatiemarkten de maand een fractie hoger.

Op de eerste dag van augustus was het direct raak. Erika McEntarfer, hoofd van het Amerikaanse Bureau of Labor Statistics, werd door president Trump kort na een teleurstellend banenrapport ontslagen. Op dezelfde dag nam ook Fed-gouverneur Adriana Kugler ontslag. Rondom de Amerikaanse Federal Reserve was namelijk ook van alles aan de hand afgelopen maand.

Voorts werd in Alaska onderhandeld tussen Poetin, Zelensky en Trump, overigens zonder veel concrete resultaten, terwijl in Frankrijk premier François Bayrou een vertrouwensstemming uitriep.

In het vervolg van deze Strategiebrief bespreken we de ontwikkelingen rondom de Federal Reserve en de Franse politiek verder.

De kritiek van president Trump op de Federal Reserve, en met name op voorzitter Jerome Powell, is al een aantal maanden aan de gang. Donald Trump ziet graag een veel lagere rente, maar Powell bewoog daar dit jaar vooralsnog niet in mee, dit tot grote ergernis van de president. Met de van Trump bekende beledigingen en dreigementen worden Powell en de Fed steeds meer onder druk gezet.

Het standpunt van Powell is goed te begrijpen voor de meeste beleggers. De Federal Reserve heeft een tweeledig mandaat; het waarborgen van een gezonde arbeidsmarkt met volledige werkgelegenheid, en het onder controle houden van de inflatie rond de doelstelling van 2%. Dit jaar draait de economie prima, is de werkloosheid laag maar blijft de inflatie nog boven de doelstelling van 2%. Geen enkele reden om de rente te verlagen zou je zeggen.

Recentelijk schetsen publicaties inzake de arbeidsmarkt echter een kwetsbaarder beeld. Uit het eerder genoemde tegenvallende banenrapport waarbij McEntarfer werd ontslagen, bleek dat de banengroei de afgelopen 3 maanden een stuk lager was dan gedacht.

In grafiek 1 is te zien dat deze nu al 3 maanden lager ligt dan het minimale niveau van 100,000 banen dat als gezond wordt beschouwd. Het dilemma voor Powell evenwel, is dat de kerninflatie recentelijk opnieuw boven de 3% is gestegen. 

Intussen stelde president Trump zijn economisch adviseur Stephen Miran aan als vervanger van de opgestapte Adriana Kugler. Hoewel deze termijn al in januari 2026 afloopt, zal Miran naar verwachting een relatief grote stempel drukken op de debatten binnen het Fed committee. De druk werd op 15 augustus nog verder opgevoerd toen gouverneur Lisa Cook beschuldigd werd van hypotheekfraude en Trump haar op 20 augustus via sociale media haar ontslag aanzegde.

Cook accepteerde dit niet en dit zal vermoedelijk uitmonden in een gerechtelijke procedure. Trump wil uiteraard zo snel mogelijk een vervanger voor Cook benoemen. Een ding lijkt hier wel zeker; Trump is de afgelopen maanden gewend geraakt om zijn zin te krijgen en zal ook hier net zo lang doorgaan tot de Federal Reserve hem zijn renteverlagingen geeft.

Een eerste knieval in deze richting viel te noteren op Jackson Hole, de jaarlijkse heisessie van de Federal Reserve. In zijn toespraak op vrijdag 22 augustus liet voorzitter Powell voor het eerst doorschemeren open te staan voor een begin aan de renteverlagingen. De interpretatie van de rentemarkt is dat met hoge mate van zekerheid al bij de vergadering van 17 september een eerste renteverlaging van 0,25% wordt aangekondigd. Minister van Financiën Scott Bessent liet de afgelopen maand al meermaals weten een verlaging van 0,5% een veel beter idee te vinden.

In grafiek 2 is te zien dat de markt op 5 renteverlagingen van 0,25% van de Fed rekent tot midden 2026.

Wat de markt hierbij ook vertrouwen in de renteverlagingen geeft, is het gegeven dat Jerome Powell’s termijn in mei 2026 afloopt. De door Trump aan te stellen nieuwe voorzitter zal ongetwijfeld gaan opereren volgens de rentevisie van de regering Trump.

De regering ziet een lage rente als noodzakelijk om de rentelasten van de staat en zodoende het hoge begrotingstekort binnen de perken te houden. Daarnaast hopen Trump en consorten dat een lagere beleidsrente ook de obligatierentes met langere looptijd mee naar beneden doet bewegen. De meeste hypotheken in de VS zijn namelijk aan de 30-jaars rente gekoppeld en zo hoopt Trump dat door een lagere hypotheekrente de huizenmarkt betaalbaarder wordt. Net als in Nederland zijn daar starters en veel middeninkomens uit de markt geprijsd.

In grafiek 3 is te zien dat de rentemarkt hier vooralsnog niet aan meewerkt; de 30-jaars rente is juist gestegen, terwijl de 2-jaars rente, een goede proxy voor het verwachte rentebeleid van de Fed, dit jaar al flink gedaald is.

Via de risico’s van hogere inflatie door te ruim monetair en fiscaal beleid, en erosie van de onafhankelijkheid van de Federal Reserve, zijn de risico-opslagen op de rentes met langere looptijd opgelopen. Dit vertegenwoordigt op de wat langere termijn juist een risico voor de Amerikaanse economie en beurs.

Resumerend kunnen we stellen dat de kans op renteverlagingen aanzienlijk is toegenomen voor de komende 6 tot 12 maanden. De combinatie van ruimer monetair beleid, belastingverlagingen en deregulering is normaal gezien positief voor de economische groeivooruitzichten voor 2026. Op de kortere termijn betekent dit vermoedelijk aanhoudend positief sentiment op de financiële markten.

In Frankrijk besloot premier François Bayrou een vertrouwensstemming uit te roepen. Het was al enige tijd duidelijk dat Bayrou maar moeilijk zijn begroting door het hevige linkse en rechtse verzet in het parlement zou weten te loodsen in het najaar.

Door het lot in eigen hand te nemen en een gevoel van crisis op te roepen met zijn vertrouwensstemming, hoopte Bayrou dat er meer ruimte voor compromis zou ontstaan. Inmiddels is Bayrou door het Franse parlement weggestuurd.

In grafiek 4 ziet u hoe de renteopslag voor Frans staatspapier inmiddels is opgelopen naar het niveau van Italië. Dit betekent dat de rentemarkt het risico van de Franse begrotings- en schuldenproblematiek even hoog inschat als de Italiaanse.

Dit is de tweede keer in korte tijd dat de premier het veld moet ruimen in Frankrijk. In het vierde kwartaal van 2024 was er een soortgelijke periode met begrotingsproblematiek waarbij de toenmalige premier Michel Barnier op 4 december de vertrouwensstem verloor en moest aftreden.

Met het Rassemblement National van Marine Le Pen momenteel aan kop in de peilingen zal president Macron strategisch moeten calculeren, mede met het oog op de presidentiële verkiezingen in 2027. Het politieke tumult zal in de tussentijd blijven wegen op de Franse renteopslagen en de aandelenbeurs.

In grafiek 5 kunt u zien dat de Franse aandelenbeurs CAC40 Index al ruim anderhalf jaar achterblijft bij de Europese benchmark Stoxx600 Index.

In Frankrijk zijn de schuldenniveaus gestaag gestegen in de afgelopen jaren en met een begrotingstekort van circa 5,5% is Frankrijk ook onderhevig aan de excessive deficit procedure van de eurozone. Deze is bedoeld om meer fiscale terughoudendheid af te dwingen en het begrotingstekort omlaag te brengen, idealiter onder de 3%. Voor nu lijkt er een schijnbaar onoplosbare patstelling tussen Europese begrotingsregels en de Franse politiek te zijn. Het wordt interessant om te zien welke kracht uiteindelijk groter is.

Begin augustus verkochten we een deel van de positie in VanEck Uranium & Nuclear ETF. In de offensieve portefeuilles deden we deze verkoop niet. Met deze transactie hebben wij de positie teruggebracht naar het oorspronkelijke startgewicht begin mei. Door de stormachtige performance van het fonds sinds aankoop, ruim 50% in drie maanden tijd, is onzes inziens de kans op een correctie flink toegenomen.

Dit heeft ons ertoe bewogen deels winst te nemen.  Mocht het fonds in de komende periode voldoende corrigeren, dan zijn wij voornemens de positie wederom op te hogen. Indien het fonds niet corrigeert, en gestaag doorstijgt, zijn wij tevreden met een iets kleinere positie. Wij handhaven de neutrale aandelenweging die wat ons betreft nog steeds passend is bij de huidige beleggingsomgeving.

Let op: het betreft in het verleden behaalde resultaten. De waarde van uw beleggingen kan fluctueren. In het verleden behaalde resultaten bieden geen garantie voor de toekomst.